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期權常用風險指標

時間:2018-11-25 11:30:03   人氣:0

  

  在對期權價格的影響因素進行定性分析的基礎上,通過期權風險指標,在假定其他影響因素不變的情況下,可以量化單一因素對期權價格的動態影響。期權的風險指標通常用希臘字母來表示,包括:delta、gamma、 theta、vega、rho等。對于期權交易者來說,了解這些指標,更容易掌握期權價格的變動,有助于衡量和管理部位風險。


  表1-7 期權風險指標


  指標 定義


  Delta 衡量標的資產價格變動時,期權價格的變化幅度


  Gamma 衡量標的資產價格變動時,期權Delta值的變化幅度


  Theta 衡量隨著時間的消逝,期權價格的變化幅度


  Vega 衡量標的資產價格波動率變動時,期權價格的變化幅度


  Rho 衡量利率變動時,期權價格的變化幅度


  一、Delta


  (一)特性


  delta是指期貨價格變動所引起期權價格的變化幅度。用公式表示:Delta=期權價格變化/期貨價格變化


  對于看漲期權來說,期貨價格上漲(下跌),期權價格隨之上漲(下跌),二者始終保持同向變化。因此看漲期權的delta為正數。而看跌期權價格的變化與期貨價格相反,因此,看跌期權的delta為負數。


  期權的delta值介于-1到1之間。對于看漲期權,delta的變動范圍為0到1,深實值看漲期權的delta趨增至1,平值看漲期權delta為0.5,深虛值看漲期權的delta則逼近于0。對于看跌期權,delta變動范圍為-1到0, 深實值看跌期權的delta趨近-1,平值看跌期權的delta為-0.5,深虛值看跌期權的delta趨近于0。期貨的Delta為1。


  風險指標的正負號均是從買入期權的角度來考慮的。因此,交易者一定要注意期權的指標與部位的指標之區別。對于delta,期權部位的符號如下表。


  表1-8 期權部位的delta值


  部位 看漲期權 看跌期權


  多頭 + -


  空頭 - +


  (二)運用


  1、衡量部位風險。如看漲期權的delta為0.4,意味著期貨價格每變動一元,期權的價格則變動0.4元。Delta具有可加性,如果投資者持有以下投資組合:


  表1-9 投資組合的delta值


  持倉部位 Delta 數量(張)


  買入小麥期貨 1 1


  買入看漲期權 0.47 2


  買入看跌期權 -0.53 3


  總體持倉部位風險狀況如何呢?可以將所有部位的Delta值相加:1+2×0.47-3×0.53=0.35


  可見,該交易者的總體持倉的Delta值為0.35,也就是說這是一個偏多的部位,相當于0.35手期貨多頭。


  2、Delta中性套期保值(Delta Hedging)。如果投資者希望對沖期權或期貨部位的風險,Delta就是套期保值比率。只要使部位的整體Delta值保持為0.就建立了一個中性的套期策略。例如,投資者持有10手看跌期權,每手看跌期權的Delta值為-0.2,部位的Delta為-2.投資者可以采取以下任何一種交易,均可以實現部位Delta的中性,規避10手看跌期權多頭的風險。


  買入2手期貨;


  買入5手Delta為0.4的看漲期權;


  賣出5手Delta為-0.4的看跌期權;


  上述三者的結合,總體Delta為2。


  二、Gamma


  Gamma反映期貨價格對delta的影響程度,為delta變化量與期貨價格變化量之比。如某一期權的delta為0.6,gamma值為0.05,則表示期貨價格上升1元,所引起delta增加量為0.05. delta將從0.6增加到0.65。


  與delta不同,無論看漲期權或是看跌期權的gamma值均為正值:


  期貨價格上漲,看漲期權之delta值由0向1移動,看跌期權的delta值從-1向0移動,即期權的delta值從小到大移動,gamma值為正。


  期貨價格下跌,看漲期權之delta值由1向0移動,看跌期權的delta值從0向-1移動,即期權的Delta值從大到小移動,Gamma值為正。


  對于期權部位來說,無論是看漲期權或看跌期權,只要是買入期權,部位的Gamma值為正,如果是賣出期權,則部位Gamma值為負。


  平值期權的Gamma值最大,深實值或深虛值期權的Gamma值則趨近于0。隨著到期日的臨近,平值期權Gamma值還會急劇增加。


  期權交易者必須注意期權Gamma值的變化對部位風險狀況的影響。當標的資產價格變化一個單位時,新的delta值便等于原來的delta值加上或減去Gamma值。因此Gamma值越大,Delta值變化越快。進行Delta中性套期保值,Gamma絕對值越大的部位,風險程度也越高,因為進行中性對沖需要調整的頻率高;相反,Gamma絕對值越小的部位,風險程度越低。


  三、Theta


  Theta是用來測量時間變化對期權理論價值的影響。表示時間每經過一天,期權價值會損失多少。theta=期權價格變化/到期時間變化。在其他因素不變的情況下,不論是看漲期權還是看跌期權,到期時間越長,期權的價值越高;隨著時間的經過,期權價值則不斷下降。時間只能向一個方向變動,即越來越少。因此按照公式計算的theta是正值。但一般用負來表示,以提醒期權持有者,時間是你的敵人。對于期權部位來說,期權多頭的theta為負值,期權空頭的theta為正值。負theta意味著部位隨著時間的經過會損失價值。對期權買方來說,Theta為負數表示每天都在損失時間價值;正的Theta 意味著時間的流失對你的部位有利。對期權賣方來說,表示每天都在坐享時間價值的入。


  四、Vega


  Vega是用來衡量期貨價格的波動率的變化對期權價值的影響。Vega=期權價格變化/波動率的變化如果某期權的Vega為0.15,若價格波動率上升(下降)1%,期權的價值將上升(下降)0.15。若期貨價格波動率為20%,期權理論價值為3.25,當波動率上升為22%,期權理論價值為3.55(3.25+2×0.15);當波動率下為18%,期權理論價值為2.95(3.25-2×0.15)。當價格波動率增加或減少時,期權的價值都會增加或減少因此,看漲期權與看跌期權的Vega都是正數。期權多頭部位的Vega都是正數, 期權空頭的Vega都是負數。


  如果投資者的部位Vega值為正數,將會從價格波動率的上漲中獲利,反之,則希望價格波動率下降。對于Delta中性的部位,就可以不受期貨價格的影響,而從價格波動率的變化中尋找盈利機會。


  五、Rho


  Rho是用來衡量利率的變化對期權價值的影響。Rho=期權價格變化/利率變化。在期權定價理論中,期權的價值也會受到利率變動影響,利率上升時,看漲期權價格上升,看跌期權價格下跌。所以看漲期權的Rho為值,看跌期權的Rho為負值。




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