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期現套利之“劍道”

時間:2018-11-25 11:07:33   人氣:0

  

  一、股指期現套利交易回顧
  股指期貨正式上市已經有大半年的時間了,在這段時間里,由于機構投資者遲遲沒有完全進入市場,形成了以投機交易為主、套利交易為補充的投資結構。由于期指交易和股票交易策略差異較大,相對而言股指期貨期現套利交易風險較低,收益更加穩定。
  考慮到市場的流動性,客戶一般應該將期現套利的持倉合約集中在當月合約上。股指期貨上市以來,從IF1005合約到IF1012合約一共交割了8個合約,上市后的前3個月股指期貨和滬深300指數價差波動較大,套利機會較多,收益頗豐;6月中旬至7月中旬市場處于貼水狀態,導致IF1007和IF1008這2個合約的套利收益率明顯下降,絕對收益率不到0.7%;7月底至9月底套利機會有所增加,但股票市場處于振蕩行情,股指期現價差波動不大,當月合約與指數價差達20點左右時便可開始建倉。國慶節前后股票市場出現結構性變化,前期滯漲的資源、金融、有色等股領漲拉升指數,IF1011合約期現套利機會凸現,10月26日前后,IF1011合約與滬深300指數的價差盤中一度接近130點,并長時間維持在100點以上,當月實際收益率可以達2.5%至3.5%。隨著IF1012和IF1101合約成為主力合約,套利空間有所下降,但期現價差也能在50點以上,價差波動幅度較大。
  二、系統選型與交易實施
  如果我們把股指期現套利交易模式的策略比作一套劍法的話,那么套利交易系統就是一把寶劍了,而投資者就是使劍的人。不少投資者往往有一個誤區,認為只要有一套好的套利系統,做套利交易就一定能賺錢。其實,所謂的套利系統其實就是一個交易平臺,與我們平時交易股票期貨的交易系統沒有本質的區間。是否最終獲利,仍然取決于策略和投資者的決策,或者說取決于劍法和使劍的人。
  目前,市場上套利系統較多,使用較為廣泛的套利系統包括恒生、宏匯、摩旗、國泰安、文華財經和金仕達等等。實際上不存在哪款套利系統最好之說,只是在功能上各有側重的。其中恒生、金仕達、國泰安主要側重于證券營業部現場交易,宏匯和文華財經主推證券營業部非現場交易,即可以通過Internet公網交易。在海通體系內同時在使用的套利系統有宏匯恒生和通寶利得套利系統。宏匯主要針對為非現場交易客戶,通寶利得系統由于是合作開發的系統,公司專門成立了服務專家組提供整體解決方案,包括策略支持、系統使用培訓、交易指導、風險管理咨詢、清算報告等一系列配套服務。
  筆者認為,對套利系統選型或者評估主要應該注重以下幾點:交易安全性、交易速度、操作簡潔性、系統穩定性、系統部署的便利性,系統的可擴展性、以及系統功能是否滿足現有或者將來實施的交易策略的需求。
  三、股指期現對沖交易前景
  許多投資者會有這樣的疑慮:股指期現套利機會還會持續多長時間?沒有了套利機會怎么辦?的確,這種疑慮是合理的,情況也是現實存在的。筆者認為,只要機構投資者還沒有大批進入股指期貨市場,那么投機炒作將是股指期貨市場的主旋律。中國股票市場缺乏理性,對后市走勢預期的不合理將使得股指期現套利機會還會存在一段較長時間,但利潤空間會不斷縮小。而那些收益率較大的套利機會將更依賴于股市行情的劇烈波動。
  與單純的股指期現套利交易相比,筆者認為,Alpha策略才是股指期現對沖交易長期持續盈利的根本出發點。Alpha策略和股指期現套利在交易形式上基本一致,即賣出股指期貨合約的同時買入一攬子股票現貨。兩者最顯著的差異有兩點:一是在現貨組合構建上,前者是要跑贏指數,而后者是要擬合指數;二是在盈利點上,前者是獲取現貨組合跑贏指數的那部分超額收益,而后者是獲取股指期貨價格偏離現貨價格的不合理價差收益。
  
  
    
  
  雖然Alpha策略和股指期現套利的交易形式類似,但二者的現貨組合研究則完全不同。股指期現套利的投組要求擬合指數,主要通過定量分析的方法選股,甚至可以直接選擇幾只ETF基金進行組合,相對比較容易,投資獲利大小更多地取決于套利機會的多少。而Alpha策略的選股則和主動型股票基金的選股方法類似,需要宏觀經濟分析、市場趨勢分析、行業分析和個股分析,結合定量分析確定現貨組合權重。偶爾選擇幾只股票跑贏大盤很正常,但要使股票組合長期跑贏指數就沒有那么容易了。
  Alpha策略可以進一步衍生成為期現對沖交易。如果采取Alpha策略進行完全對沖交易,在大多數時候現貨投組不一定能跑贏大盤,特別是在大盤單邊連續下跌情況下股票投組往往比指數下跌得更快。因此、調整單邊頭寸、換股、移倉等策略就顯得尤為重要,這些策略的正確實施也是現貨組合最終能跑贏指數的安全保障。
  我們將Alpha策略作為股指期現對沖交易的根本,主要出于以下幾點考慮:一是Alpha策略不受市場交易機會的影響,只要股票組合選擇恰當,無論股市處于上漲,振蕩還是下跌行情都能獲利;二是雖然Alpha策略與期現套利交易相比風險較大,但畢竟仍是一種對沖交易模式,與股票和股指期貨的單邊交易相比,風險要小很多并且也是可控的;三是Alpha策略的大部分資金主要仍投向股票市場,股票市場的流動性較好,能容納更大規模資金進行操作;四是Alpha策略比期現套利策略的生命周期長,能夠5年、10年、20年地延續下去。




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